Tras ocho años de tipos negativos, el BCE los subió más rápido que nunca

Tres tipos, uno que importa

El BCE fija tres tipos. El de las operaciones principales de financiación, en el 2,65%, es la cifra que más se cita. La facilidad marginal de crédito, en el 2,90%, es lo que pagan los bancos por pedir prestado a un día. El tipo de la facilidad de depósito, en el 2,50%, es lo que reciben por dejar dinero aparcado en el banco central.

Desde 2014, cuando el sistema bancario pasó a un exceso persistente de liquidez, es el tipo de depósito el que ha gobernado lo que cuesta realmente el dinero en la zona del euro. Los bancos rebosantes de reservas no hacen cola para refinanciarse; aparcan el excedente. El tipo de ese excedente se convierte en el suelo bajo todos los demás tipos del sistema. Por eso este estudio sigue el tipo de depósito.

Ocho años por debajo de cero

El tipo de depósito ya había bajado a cero el 11 de julio de 2012, donde se quedó casi dos años. Entró en negativo el 11 de junio de 2014, en el -0,10%. Bajó en cuatro pasos más — -0,20%, -0,30%, -0,40% — y llegó al -0,50% el 18 de septiembre de 2019.

Ahí se quedó hasta el 27 de julio de 2022.

Durante ocho años, un banco comercial que mantenía reservas en el BCE pagaba por el privilegio. Los tipos oficiales negativos empezaron como una medida de emergencia y se convirtieron en la condición ordinaria de la política monetaria europea durante buena parte de una década. Toda una generación de prestatarios, ahorradores y tesoreros aprendió el oficio en un sistema cuyo tipo suelo estaba por debajo de cero — y, contando desde el día en que el tipo tocó cero, las reservas en el BCE no rindieron nada a un banco durante una década entera.

Catorce meses

El 27 de julio de 2022 el tipo volvió a cero. El 20 de septiembre de 2023 estaba en el 4,00%.

Diez subidas, 450 puntos básicos, catorce meses. Nada en la historia del euro se le acerca: el tipo nunca había estado por encima del 3,75%, y nunca se había movido tan lejos tan deprisa.

El ritmo es el hallazgo. Un banco central que había pasado una década señalando paciencia comprimió un ciclo completo de endurecimiento en poco más de un año.

La bajada, y la vuelta a subir

La primera bajada llegó el 12 de junio de 2024, nueve meses después del máximo. Siguieron otras siete, a intervalos de aproximadamente seis a ocho semanas a lo largo de la primera mitad de 2025, hasta alcanzar el 2,00% el 11 de junio de 2025.

Después los recortes se detuvieron. El tipo se mantuvo en el 2,00% durante un año entero antes de subir al 2,25% el 17 de junio de 2026, la primera subida desde el ciclo de 2022-23, y al 2,50% el 16 de septiembre de 2026. Dos subidas con tres meses de diferencia son lo que impide que esta serie sea solo la historia de un endurecimiento seguido de una normalización.

Qué dice y qué no dice un tipo oficial

El tipo de depósito es un instrumento, no un resultado. Dice lo que cobra el banco central, no lo que paga un hogar por una hipoteca o una empresa por su circulante. Eso depende del margen que los bancos añaden encima, que varía por país, por prestatario y por garantía.

Tampoco el nivel por sí solo dice si la política es restrictiva o laxa. Un tipo del 2,50% significa una cosa distinta cuando los precios suben un 2% que cuando suben un 8%. Lo que la serie sí registra, sin ambigüedad, es la secuencia de decisiones y su calendario: lo único que un banco central controla directamente y anuncia en público.