Il tasso sui depositi della BCE è stato sotto zero per otto anni, poi è salito più rapidamente che mai

Tre tassi, uno che conta

La BCE fissa tre tassi. Quello sulle operazioni di rifinanziamento principali, al 2,40%, è il dato che viene citato più spesso. Quello sui prestiti marginali, al 2,65%, è ciò che le banche pagano per prendere a prestito overnight. Il tasso sui depositi, al 2,25%, è ciò che ricevono per lasciare denaro presso la banca centrale.

Dal 2014, da quando il sistema bancario si è spostato su una liquidità in eccesso persistente, è il tasso sui depositi a governare quanto costa davvero il denaro nell'area euro. Le banche piene di riserve non fanno la fila per rifinanziarsi: parcheggiano il surplus. Il tasso su quel surplus diventa il pavimento sotto ogni altro tasso del sistema. È per questo che questo studio segue il tasso sui depositi.

Otto anni sotto zero

Il tasso sui depositi è diventato negativo l'11 giugno 2014, a -0,10%. È sceso in altri quattro passaggi — -0,20%, -0,30%, -0,40% — e ha raggiunto -0,50% il 18 settembre 2019.

È rimasto lì fino al 27 luglio 2022.

Per otto anni una banca commerciale che deteneva riserve presso la BCE ha pagato per farlo. I tassi di politica monetaria negativi sono nati come misura di emergenza e sono diventati la condizione ordinaria della politica monetaria europea per buona parte di un decennio. Un'intera generazione di debitori, risparmiatori e tesorieri ha imparato il mestiere in un sistema in cui il tasso di base era sotto zero.

Quattordici mesi

Il 27 luglio 2022 il tasso è tornato a zero. Entro il 20 settembre 2023 era al 4,00%.

Dieci aumenti, 450 punti base, quattordici mesi. Niente nella storia dell'euro si avvicina: il tasso non era mai stato sopra il 3,75%, e non si era mai mosso così tanto in così poco tempo.

È il ritmo il risultato. Una banca centrale che aveva passato un decennio a segnalare pazienza ha compresso un intero ciclo di inasprimento in poco più di un anno.

La discesa

La prima riduzione è arrivata il 12 giugno 2024, nove mesi dopo il picco. Ne sono seguite altre sette, a intervalli di circa sei-otto settimane per tutta la prima metà del 2025, fino al 2,00% dell'11 giugno 2025.

Poi i tagli si sono fermati. Il tasso è rimasto al 2,00% per un anno intero prima di salire al 2,25% il 17 giugno 2026: il primo aumento dal ciclo 2022-23, e la ragione per cui questa serie non è semplicemente la storia di un inasprimento seguito da una normalizzazione.

Che cosa dice, e che cosa non dice, un tasso di politica monetaria

Il tasso sui depositi è uno strumento, non un risultato. Dice quanto applica la banca centrale, non quanto paga una famiglia per un mutuo o un'impresa per il capitale circolante. Quelli dipendono dal margine che le banche aggiungono sopra, e variano per paese, per debitore e per garanzia.

Nemmeno il livello da solo dice se la politica monetaria sia restrittiva o espansiva. Un tasso del 2,25% significa una cosa diversa quando i prezzi salgono del 2% rispetto a quando salgono dell'8%. Ciò che la serie registra senza ambiguità è la sequenza delle decisioni e i loro tempi: l'unica cosa che una banca centrale controlla direttamente e annuncia pubblicamente.