Le imprese lettoni pagano i tassi più alti dell'area euro sui nuovi prestiti

Lo stesso denaro a prezzi diversi

La BCE fissa un solo tasso di riferimento per tutta l'area euro. Quanto un'impresa paga davvero per indebitarsi lo decide la sua banca, e le banche prezzano in modo diverso a seconda di dove si trovano.

Ad agosto 2026 una società non finanziaria che accendeva un nuovo prestito pagava il 5,79% in Lettonia e il 2,95% in Lussemburgo. Entrambe si indebitano in euro. Entrambe stanno dentro un'unione monetaria e in quel mese hanno di fronte lo stesso tasso BCE sui depositi, il 2,25% — il livello in vigore da giugno 2026 fino al rialzo del 16 settembre. La differenza fra loro è di 284 punti base, e non è spiegata dalla valuta, dal tasso di riferimento o dal cambio, perché tutti e tre sono identici.

Dove il denaro costa caro

La Lettonia è il paese più caro, seguita dalla Lituania al 5,01% e dall'Estonia al 4,62%. I tre paesi baltici occupano i primi tre posti, e seguono Malta e Slovacchia con il 4,60% ciascuna.

Ciò che i mercati più cari hanno in comune è la dimensione. Sono mercati bancari piccoli, e un mercato piccolo sostiene meno operatori. Dove chi cerca credito ha tre banche a cui rivolgersi invece di trenta, il prezzo del credito lo riflette.

Il denaro meno caro si trova in Lussemburgo al 2,95%, nei Paesi Bassi al 3,00% e in Spagna al 3,57%. Anche il Lussemburgo è un mercato piccolo, il che basta a mostrare che la dimensione da sola non ordina questa classifica.

Le grandi economie si addensano

L'Italia registra il 3,71%, la Francia il 3,67%, la Germania il 3,59% e la Spagna il 3,57%.

Tutte e quattro stanno entro 8 punti base dalla media del 3,63%, in una distribuzione larga 284 punti base. È aritmetica, non coincidenza: la media dell'area euro è ponderata per il volume erogato, e questi quattro paesi rappresentano la maggior parte dei prestiti. La media li descrive perché in larga misura la media sono loro.

Ne consegue che quella media è una guida scadente per capire quanto paga un'impresa fuori da quelle quattro economie. Un'azienda lituana si trova 138 punti base sopra il valore che viene abitualmente citato come costo del credito nell'area euro.

Leggere il divario significa leggere il campione

La distanza fra il paese più caro e quello più economico era di 214 punti base a giugno 2022, prima che il ciclo di rialzi cominciasse, di 289 al picco dei tassi BCE di settembre 2023 e di 259 a giugno 2024. Ad agosto 2026 è di 284.

Quei valori non formano una serie pulita, perché i paesi che ci stanno dietro non sono gli stessi paesi. Non tutti i membri dell'area euro dichiarano un tasso ogni mese: qui lo fanno in diciannove, e Finlandia e Grecia no. Il Lussemburgo è di solito il caso che decide l'estremo inferiore, perché è stato il paese meno caro dell'area euro in ventitré dei ventiquattro mesi in cui ha dichiarato un dato negli ultimi tre anni. Su quegli stessi mesi il divario ha una mediana di 250 punti base dove il Lussemburgo compare e di 193 dove non compare.

Questo mese a deciderlo è invece l'estremo superiore. Lettonia e Malta hanno dichiarato ad agosto dopo non aver dichiarato nulla a luglio, e la Lettonia è arrivata al 5,79%, più di qualsiasi altro tasso della serie quest'anno. Quel singolo ingresso allarga il divario complessivo dai 224 punti base di luglio a 284. Limitandosi ai diciassette paesi che hanno dichiarato in entrambi i mesi, il divario è andato nella direzione opposta: da 224 a 206.

Entrambi i numeri sono corretti e puntano in direzioni opposte: è tutta qui la cautela. Ciò che la serie sostiene è il livello, non la direzione. Ad agosto un'impresa lettone ha pagato 284 punti base in più di una lussemburghese, e tutte e due si indebitano nella stessa moneta allo stesso tasso di riferimento.

Che cosa questo studio non stabilisce

Registra quanto pagano le imprese, non perché. Concentrazione bancaria, rischio di credito, prassi sulle garanzie, composizione per importo e scadenza dietro ciascuna media nazionale, e la salute dei bilanci bancari locali possono plausibilmente contribuire tutti, e questi dati non permettono di distinguerli.

Ciò che conta qui è la misura: una politica monetaria unica non produce un prezzo unico del credito, e in ogni mese dell'ultimo quadriennio la distanza fra il paese più economico e quello più caro dell'area euro è stata di almeno 130 punti base.