Gleiche Währung, gleicher Leitzins: ein irisches Unternehmen zahlt 238 Basispunkte mehr als ein luxemburgisches

Dasselbe Geld zu verschiedenen Preisen

Die EZB setzt einen Leitzins für den gesamten Euroraum. Was ein Unternehmen für einen Kredit tatsächlich zahlt, setzt seine Bank, und Banken bepreisen unterschiedlich, je nachdem, wo sie sitzen.

Im Juli 2026 zahlte ein nichtfinanzielles Unternehmen für einen neuen Kredit in Irland 5,35 % und in Luxemburg 2,97 %. Beide Unternehmen leihen sich Euro. Beide sitzen in einer einzigen Währungsunion, deren Zentralbank den Einlagesatz seit Juni 2026 bei 2,25 % hält. Der Unterschied zwischen ihnen beträgt 238 Basispunkte, und er erklärt sich weder durch die Währung noch durch den Leitzins noch durch den Wechselkurs, denn alle drei sind identisch.

Wo das Geld teuer ist

Irland ist das teuerste Land, gefolgt von Estland mit 5,21 % und Litauen mit 4,83 %. Die Slowakei verzeichnet 4,56 % und Bulgarien, im ersten Jahr im Euroraum, 4,15 %.

Was die teuersten Märkte gemeinsam haben, ist ihre Größe. Es sind kleine Bankenmärkte, und ein kleiner Markt trägt weniger Anbieter. Wo ein Kreditnehmer drei Banken ansprechen kann statt dreißig, schlägt sich das im Preis des Kredits nieder.

Am günstigsten ist das Geld in Luxemburg mit 2,97 %, in den Niederlanden mit 3,22 % und in Kroatien mit 3,53 %. Auch Luxemburg ist ein kleiner Markt, was genügt, um zu zeigen, dass die Größe allein diese Rangfolge nicht ordnet.

Die großen Volkswirtschaften drängen sich

Italien verzeichnet 3,79 %, Deutschland 3,78 %, Spanien 3,68 % und Frankreich 3,61 %.

Alle vier liegen innerhalb von 11 Basispunkten um den Durchschnitt von 3,72 %, in einer Verteilung von 238 Basispunkten Breite. Das ist Arithmetik und kein Zufall: Der Durchschnitt des Euroraums ist nach Kreditvolumen gewichtet, und auf diese vier Länder entfällt der größte Teil der Kredite. Der Durchschnitt beschreibt sie, weil sie weitgehend der Durchschnitt sind.

Daraus folgt, dass dieser Durchschnitt ein schlechter Anhaltspunkt dafür ist, was ein Unternehmen außerhalb dieser vier Volkswirtschaften zahlt. Ein litauisches Unternehmen liegt 111 Basispunkte über dem Wert, der üblicherweise als Kreditkosten des Euroraums genannt wird.

Den Abstand lesen heißt die Stichprobe lesen

Der Abstand zwischen dem teuersten und dem günstigsten Land betrug im Juni 2022, vor Beginn des Straffungszyklus, 214 Basispunkte, beim Höchststand der EZB-Zinsen im September 2023 289 und im Juni 2024 259. Im Juli 2026 sind es 238.

Diese Werte bilden keine saubere Reihe, denn die Länder dahinter sind nicht dieselben Länder. Nicht jedes Mitglied des Euroraums meldet jeden Monat einen Zins: hier tun es achtzehn, und Finnland, Lettland und Malta nicht. Luxemburg ist der Fall, der über die Zahl entscheidet, denn es war in dreiundzwanzig der vierundzwanzig Monate, in denen es in den letzten drei Jahren gemeldet hat, das günstigste Land des Euroraums. Über dieselben Monate hat der Abstand einen Median von 250 Basispunkten, wo Luxemburg auftaucht, und von 193, wo es fehlt.

Der Juni 2026 war ein Monat ohne Luxemburg und maß 169 Basispunkte. Der Juli ist ein Monat mit Luxemburg und misst 238. Nebeneinandergestellt beschreiben diese beiden Zahlen mindestens ebenso sehr einen Wechsel darin, wer gemeldet hat, wie eine Veränderung der Kreditkosten. Beschränkt auf die siebzehn Länder, die in beiden Monaten gemeldet haben, ging der Abstand von 169 auf 213 Basispunkte.

Was die Reihe trägt, ist das Niveau, nicht die Richtung. Ein irisches Unternehmen zahlte im Juli 213 Basispunkte mehr als ein niederländisches, und beide leihen sich dieselbe Währung zum selben Leitzins.

Was diese Studie nicht belegt

Sie hält fest, was Unternehmen zahlen, nicht warum. Bankenkonzentration, Kreditrisiko, Besicherungspraxis, die Zusammensetzung nach Kredithöhe und Laufzeit hinter jedem nationalen Durchschnitt und der Zustand der lokalen Bankbilanzen können plausibel alle beitragen, und diese Daten können sie nicht trennen.

Worauf es hier ankommt, ist die Messung: Eine einheitliche Geldpolitik erzeugt keinen einheitlichen Preis für Kredit, und in jedem Monat der letzten vier Jahre betrug der Abstand zwischen dem günstigsten und dem teuersten Land des Euroraums mindestens 137 Basispunkte.